結論:工程機械板塊最大變量就是增量資金和“一帶一路”政策,基本面沒有質變,但是風太大,維持增持評級。①穩(wěn)健組合徐工機械、柳工、安徽合力,2015年能看到盈利見底的就這三公司,且處于多個風口“一帶一路”+國企改革等,即使一陣風停了,還有下陣風,能持續(xù)飛;②激進組合三一重工、中聯(lián)重科等,雖然還看不到基本面底部,但是風大,只是記得見好就收,免得風停摔疼了。重點推薦徐工機械、安徽合力,受益標的柳工、三一重工、中聯(lián)重科等。為什么行業(yè)基本面2015年不會見底?①國內需求主要來自基建、地產、制造業(yè)等,判斷將繼續(xù)下行。因為基建投資增速很難維持2014年20%左右的水平;地產投資增速呈下行趨勢;制造業(yè)投資增速不用說也呈下行趨勢,一堆過剩產能待出清。②國外需求所有人都寄托于“一帶一路”,我們也看好,但是一帶一路帶動的海外需求是斷點式的,區(qū)別于國內4萬億帶動的持續(xù)、成片成面的需求。所以“一帶一路”不是工程機械過剩產能的救世主,真正受益的是優(yōu)勢出口企業(yè),首先徐工、柳工,然后是三一、中聯(lián)。
        工程機械彈性很大?此言差矣。我們重申工程機械需求是投資二階導數的函數,而水泥、建筑這些都是投資一階導數的函數,工程機械彈性明顯不如水泥、建筑,差異在于工程機械有存量的困擾。
        與前兩輪工程機械牛市的比較。2005-2007、2009-2011的兩輪牛市是雙擊,有業(yè)績與估值雙提升,尤其是2005-2007年,而這輪純靠提估值,靠風和想象力,結合數列分析等估計這輪漲幅還有50%多,這輪漲幅低于前兩輪,一輪不如前一輪。
        工程機械行業(yè)路在何方?①行業(yè)洗牌繼續(xù),預計未來行業(yè)內企業(yè)數量降至個位數。②積極拓展海外市場。③看好國企改革系列公司,判斷激勵機制到位后,國企工程機械公司通過降本增效可以體現(xiàn)業(yè)績向上彈性。④小公司轉型相對容易產生質變,大公司轉型量變到質變的積累需要假以時日。